Мястото на Франция сред най-сигурните пазари на облигации в Европа е под въпрос

Статутът на Франция като един от най-сигурните пазари на облигации в Европа е изложен на риск, тъй като крехкото правителство на малцинството се бори да се справи с проблема с дълга.

За първи път от световната финансова криза насам доходността по референтните облигации на Франция е по-висока от тази на Испания и Португалия. Коефициентът също е най-близко до този на Италия и Гърция от повече от десетилетие.

Влошаването на кредитния риск на Франция преобръща традиционната йерархия на пазара на държавен дълг в еврозоната, който обикновено разглежда двете си най-големи икономики (на първо място е Германия) като най-сигурните кредитополучатели. Сега инвеститорите изискват повече, за да дадат пари на заем на Франция, отколкото на някои от нациите, които в миналото бяха в центъра на дълговата криза в региона, пише Блумбърг.

„Не мога да следвам аргумента, че Франция все още е част от „ядрото“ – очевидно не е“, каза Мориц Креймър, главен икономист в германската банка LBBW и бивш старши рейтингов анализатор в S&P Global Ratings. „Не в очите на пазарите, не е в очите на рейтинговите агенции, нито пък в моите очи“, добави той.

По-общо казано, нарастващият скептицизъм към френския дълг отразява начина, по който светът се е променил през последните няколко години - лихвените проценти вече не са нулеви, а инвеститорите имат избор от изобилие от облигации, които предлагат изкусителна възвръщаемост от емитенти с подобряващи се финанси. Това им позволява да увеличат натиска върху тези с най-разточителните харчове.

Креймър смята, че Франция е в „хибридна позиция“, но казва, че тенденцията сочи към присъединяването й към периферните пазари, като се има предвид хаосът във финансите и политическата нестабилност. Допълнителният спред, който италианските облигации предлагат спрямо Франция, се срина под 50 базисни пункта, което е най-ниското ниво от 2010 г.

Тъй като Франция не успява да постигне дългосрочните си фискални цели, новото правителство е изправено пред политически неприятната задача да състави бюджет, който включва дълбоки съкращения на разходите и по-високи данъци в опит да върне дефицита под контрол. Предложението трябва да бъде представено в парламента през следващите седмици.

Фискалният дефицит набъбна до 5,5% от брутния вътрешен продукт миналата година, а правителствени служители посочиха в сряда, че може да надхвърли 6% тази година. Това е далеч от целта на Европейския съюз за 3% до 2027 г. Признаците за охлаждане на икономиката - със свиване на сектора на услугите и забавяне на инфлацията, усложняват предизвикателството.

Политическа безизходица

Решението на президента Еманюел Макрон да свика предсрочни избори през юни създаде политическа безизходица, която този месец най-накрая получи поне частично решение с нова коалиция на малцинството. Премиерът Мишел Барние ще представи политическия си дневен ред пред парламента на 1 октомври, което ще бъде първата възможност за опонентите му да призоват за вот на недоверие.

С нарастването на безпокойството допълнителната доходност, която инвеститорите изискват да държат дълг на Франция пред по-сигурни германски облигации – широко следван измерител на френския кредитен риск, се върна до нивата, наблюдавани през юни, от над 80 базисни пункта. Гай Милър, главен пазарен стратег на Zurich Insurance Co., каза, че разликата да се покачи до 100 базисни пункта, което би било най-високото ниво от 2012 г. насам.

„Това не е просто възможно, мисля, че е вероятно. Очаквам да е така и в края на годината“, каза Милър. „Това би било функция на политическата ситуация.“

Разбира се, доминиращата позиция на Франция в референтните индекси на облигации може да ограничи степента, до която някои инвеститори могат да продават нейните облигации.

Франция все още запазва по-висок рейтинг от Испания - ниво AA или еквивалент от трите големи агенции, въпреки понижението през май. Испания е оценена като Baa1 в Moody's Ratings, което пет стъпки по-надолу.

„Франция се радва на предоставен статут на ядро ​​поради това, което бихме казали, че са политически съображения“, каза Ричард Макгуайър, ръководител на лихвените стратегии в Rabobank. Но „вече има доказателства, че този статут на ядро е най-малкото по-слаб, отколкото беше“.

Според Макгуайър влошаването на позициите на Франция може да предизвика корекция в периферните облигации, които се представиха по-добре през последните години, тъй като техните правителства предприеха стъпки за запълване на дефицити и намаляване на големи дългове.

Докато Европейската комисия прогнозира, че дългът като процент от брутния вътрешен продукт ще намалее в Португалия и Испания до 2025 г., дълговото натоварване на Франция се очаква да нарасне от 111% до около 114%.

„Последните действия със сигурност са предизвикателства за статуквото“, каза Евелин Гомес-Лихти, стратег за множество активи в Mizuho International. „Този ​​ход поставя под въпрос цялото йерархично мислене на ядрото спрямо периферията.“

Италия и Гърция все още имат по-високи съотношения на дълга към БВП, но правят крачки в увеличаването на инвестициите и стимулирането на растежа. Гърция е пример за това: нейните 10-годишни облигации плащат премия от малко над 90 базисни пункта спрямо Германия, в сравнение със 150 базисни пункта по това време миналата година.

Италианският спред на доходност над Германия междувременно е стабилен на ниво от около 135 базисни пункта от месеци, като по-рано тази година достигна най-ниското ниво от 2022 г. Това е знак, че инвеститорите остават уверени, че премиерът Джорджа Мелони ще продължи да успокоява Брюксел, като работи за подобряване на правителствената финанси.

„Ако Франция не е в състояние да се справи със структурните проблеми, тя ще се присъедини към Италия в периферията на еврозоната“, каза Марк Даудинг, главен инвестиционен директор на RBC BlueBay Asset Management. „Посоката на движение може да накара рисковите инвеститори да се стремят да се разделят с френски облигации през следващите седмици и месеци.“