Новата икономика: Урокът на Гърция, Португалия и Испания за френско-германската ос

Икономическото завръщане на Южна Европа е в ход от малко повече от две години. След като претърпяха много по-интензивен спад с ковид кризата, Испания, Португалия, Гърция и Италия се радваха на по-голям „ефект на отскок“. Този отскок обаче (обикновено се разсейва след възстановяване на нивата преди падането) се присъединява от други фактори, които продължават да дават „крила“ на южните страни (наречени PIGS по време на дълговата криза от 2010 г.), докато традиционната ос на властта, която съставлява Франция и Германия е в застой в най-добрия случай. Бившият европейски локомотив (Германия) остава потънал в нещо като безкрайна летаргия, докато Франция спада след оживлението от Олимпийските игри това лято. Тези противоположни тенденции помагат да се намали донякъде винаги рекламираната пропаст между Южна Европа и ядрото, пише elEconomista.es. 

Цифрите са упорити. През второто тримесечие на 2024 г. растежът на реалния БВП на Германия беше на същото ниво като през 2019 г., докато Гърция и Португалия успяха да нараснат с 8% и 7%. Последният тримесечен ръст през първата половина на 2024 г. е средно 0,9% на тримесечие в Гърция, 0,8% на тримесечие в Испания и 0,5% на тримесечие в Португалия, докато растежът в Германия и Франция е средно съответно 0,1% на тримесечие и 0,2% на тримесечие.

„Първоначалната еврокриза се съсредоточи върху периферията. Днес страни като Франция и Германия – ядрото на проекта за паричен съюз – са източник на тревога за глобалните инвеститори. Това безпокойство не се основава само на суеверие или пост-травматично стресово разстройство от предишни европейски маневри, корените му са в несъвършения паричен съюз, който принуждава Европейската централна банка да определи единен общоевропейски лихвен процент за различни национални икономики“, казва Дарио Пъркинс, икономист в TS Lombard. Днес, въпреки факта, че южните страни се радват на силен икономически растеж, изглежда никой на юг не иска от Севера строги реформи, продуктивни реконверсии или какъвто и да е друг вид жертви. Те дори не искат от ЕЦБ да поддържа високи лихви, за да избегне икономическо прегряване. Това е добър урок за бъдещето.

Този експерт припомня, че „преди десетилетие страните от периферията бяха изправени пред дълъг период на макроикономическо приспособяване. Техните кредитни балони се бяха спукали и те щяха да преживеят дълъг и болезнен процес на намаляване на задлъжнялостта, утежнен от кампанията на „вътрешна девалвация“ и фискални ограничения, изисквани от Германия. Днес ролите са разменени. Балансите на агентите са се адаптирали към високите лихвени проценти в периферията и страни като Германия и Франция са тези, които трябва да се адаптират към по-високите лихвени проценти след десетилетие на слаба парична политика“, обяснява Пъркинс.

Анализаторът на TS Lombard отива по-далеч и уверява, че „има много песимизъм (може би преувеличен) относно средносрочната траектория на основните икономики, поради структурно по-високите цени на енергията и възможността Китай да започне да пренасочва излишния си производствен капацитет към останалия свят... Междувременно в случая с Испания, Италия или Португалия възстановяването не само е по-силно от това на Германия и Франция, но изглежда, че те се приспособяват по-добре към по-рестриктивна парична политика (вероятно благодарение на намаляването на задлъжнялостта, което са преживели след първоначалната еврокриза).

„Южноевропейските страни се възползваха от сравнително по-голям сектор на услугите. Тъй като той беше основният двигател на растежа след кризата, това създаде пропаст между Юга и останалата част от еврозоната. В Гърция секторът на услугите представлява 78% от икономиката, в Испания 75% и в Португалия 77%, в сравнение с 69% в Германия", обясняват Руне Тиге Йохансен и Йенс Петер Соренсен, икономисти в Danske Bank, в бележка за клиентите.

Пандемията промени потребителските предпочитания на домакинствата. След Covid се наблюдава грандиозно възстановяване на търсенето на услуги, което допринася за положителни точки за икономическия растеж на икономиките, специализирани в износа на услуги. Страни като Испания, Италия и Гърция, където туризмът и услугите съставляват по-голяма част от тяхната производствена тъкан, се възползват значително от това явление. 

Стратезите на Danske Bank също така отдават специално значение на това, което се случи с енергетиката след войната в Украйна като фактор, насърчил различията. Увеличението на цените на енергията е по-умерено в Южна Европа в сравнение с Германия и Франция, тъй като южните страни са станали по-малко зависими от руския газ поради доставките от Африка и относително повече възобновяеми енергийни източници. Средните цени на електроенергията за предприятията в Германия и Франция са се увеличили съответно със 150% и 140% в периода 2022-2023 г. в сравнение с 2019 г., докато предприятията в Испания и Португалия отбелязаха съответно само 30% увеличение и 90% увеличение през същия период.

„Енергийната криза засегна преди всичко производителите. Това също обяснява защо резултатите на Италия не са толкова добри, колкото тези на Португалия или Гърция, тъй като тя е втората по големина индустриална икономика в Европа“, потвърждава Паоло Гриняни в доклад на Oxford Economics.

Григнани подчертава, че друг общ фактор за южния тласък е по-нататъшното възстановяване на публичните инвестиции и потреблението, вероятно поради спирането на фискалните правила на еврозоната и разгръщането на средства по програмата NextGenerationEU. „Въпреки някои закъснения, фондовете позволяват на публичните инвестиции в икономиките на Южна Европа да се възстановят след десетилетие на стагнация“. В допълнение анализаторът уточнява, че „няколко проекта, свързани с Фонда за устойчивост и възстановяване, са съфинансирани, така че е възможно това да е предизвикало нежилищни частни инвестиции, което отчасти обяснява прекомерния растеж“.

Символичният случай на Гърция

Danske Bank подчертава случая с Гърция като парадигматичен. От това, че беше на ръба да причини разпадането на еврото преди повече от десетилетие, до това да блести със собствена светлина. „В Гърция процентите на паричната политика оказват значително влияние върху икономиката и страната също отбеляза голямо увеличение на цените на енергията. Въпреки това промишленото производство е с 25% по-високо, отколкото преди ovid, благодарение на общото увеличение на всички сектори. Всъщност, търсенето на работна ръка в индустрията е толкова високо, че правителството разреши на компаниите да удължат работната седмица до шест дни, за да се справят с недостига на работна ръка.“

„В Гърция частното потребление е основният фактор за растежа, докато нетният износ е голямо препятствие. През 2023 г. износът на услуги в реално изражение все още е с 10% по-нисък в сравнение с 2019 г., въпреки че балансът на туристическите услуги се подобри умерено. Ръстът на инвестициите в частни жилища беше впечатляващ (+92%), но отчасти се дължи на програмата Golden Visa („Златна виза“), която позволява на граждани извън ЕС и техните семейства да получат разрешение за пребиваване в Гърция, инвестирайки в недвижими имоти. Заслужава да се отбележи също, че началната точка беше много ниска: през 2019 г. инвестициите в жилища на глава от населението в еврозоната все още бяха 12 пъти по-високи от тези в Гърция“, се добавя в доклада от Oxford Economics.

Конкретният гръцки случай също отлично показва различията в раздела за заетост. „Развитието на пазара на труда е доста сходно във всички икономики, които в момента имат исторически ниски нива на безработица. Въпреки че нивото на безработица се стабилизира в повечето страни от еврозоната, то продължава да намалява в Гърция поради голямото търсене на работна ръка, но се е увеличило в Германия поради съкращенията в производствения сектор“, отбелязват Йохансен и Соренсен.

Португалия и Испания - иберийският успех

Друг добър пример на юг е Португалия. Съседната държава не само расте интензивно, но се възползва от този цикъл, за да балансира сметките, да намали значително публичния си дълг и да изглади дисбалансите. Тази седмица рейтинговата агенция Fitch повиши перспективата за португалския дълг до „положителна“, което отваря вратата за възходяща ревизия на нейния рейтинг.

Експертите на Fitch твърдят, че положителната перспектива отразява продължаващия напредък в намаляването на публичния дълг, опит и ангажимент за разумна фискална политика и продължаващо намаляване на външните задлъжнялости, които намаляват уязвимостта на Португалия. Fitch очаква икономическият растеж на страната и скромният бюджетен излишък да намалят държавния дълг на Португалия до 95,8% от БВП до края на 2024 г. (през 2020 г. той достигна 135% от БВП).

„Прогнозираме продължаващо намаляване на дълга до 88,1% през 2026 г. Това ще се дължи на високи първични излишъци и устойчив растеж. Дълговият профил на Португалия се подкрепя от нейните значителни парични резерви и висок дял дълг с фиксиран лихвен процент“, обясняват от Fitch.

Усилията от миналото (вътрешна девалвация, ограничаване на заплатите, някои съкращения), настоящите тенденции (свободното време и услугите поеха водеща роля пред индустрията и стоките) и ограничаването на разходите на португалското правителство позволяват на Португалия да бъде „звездата“ на това завръщане от Южна Европа. Както подчертава Danske Bank, въпреки че Португалия се е възползвала от по-ниските цени на енергията, тя също е изправена пред по-голямо предаване на паричната политика.

„В Португалия потребителските разходи представляват около половината от увеличението на БВП от края на 2019 г. Това е значителен принос в контекста на висока инфлация, но остава под относителното значение на потреблението, което надхвърля 60%. Твърдостта на пазара на труда и стабилният ръст на заплатите стимулира ръста на реалния доход дори през годините с висока инфлация 2022 и 2023 г., което отчасти обяснява този резултат“, казва Гриняни от Oxford Economics.

В резултат на по-голям икономически растеж (в сравнение с ядрото), португалската икономика плаща по-малко дълга си от Испания или Франция, което е отражение на съотношения и показатели, които все повече наподобяват тези на пестеливите страни, което съчетано с положителната ситуация, отвежда държавата до много сладък момент за нейната икономика с ниво на безработица малко над 6% (през 2013 г. надхвърли 18%).

Случаят с Испания също е забележителен, особено в сравнение с Германия. Централната банка на Чешката република публикува това лято доклад, в който анализира поведението на големите икономики в еврозоната, подчертавайки добрия момент на Испания: „Германската икономика е в застой през последните две години, докато други големи икономики в еврозоната са успели да подобрят икономическото си представяне поне умерено... Испания, която е четвъртата по големина икономика, напоследък е категоричен лидер на Голямата четворка (Германия, Франция, Италия и самата Испания). Икономическата й продукция нараства с постоянна скорост от половин процентен пункт на тримесечие. Следователно наблюдаваме ясна дихотомия в реалното икономическо развитие на германската и романската (Италия също се справи по-добре от Германия) части на еврозоната“. 

Това, което отличава германската икономика от романската, е преди всичко моделът на растеж, пише вестникът на Чешката централна банка. „За разлика от Испания и Италия, германската икономика отдавна е ориентирана към силно индустриално производство, съчетано с ясен акцент върху износа. Тя е изградила конкурентното си предимство върху използването на евтин руски газ и легендарното високо качество на изработка „Made in Germany“. В Германия брутната добавена стойност, генерирана в промишлеността и строителството, представлява около 27% от БВП... Проекспортният характер на германската икономика се доказва от дела на нетния износ в БВП, който е средно двойно по-висок от този на Испания, която заема второ място, следвана с малка дистанция от Италия. Франция традиционно е нетен вносител. Испанският случай е обобщен в това решение на централната банка: „Броят на туристите в Испания беше безпрецедентен през четвъртото тримесечие на миналата година и първото тримесечие на тази година."

„В Испания износът на услуги и общественото потребление представляват две трети от растежа на БВП през 2023 г., много по-голям принос от техния относителен размер. Увеличението на публичните разходи не е сравнително изненадващо, като се има предвид, че социалистическото правителство е следвало активна фискална политика през последните години в отговор на сътресенията, с които се сблъска страната, но увеличението на данъчните приходи позволи на Испания да надхвърли целите си за намаляване на данъците, оставяйки на правителството известно допълнително бюджетно пространство въпреки продължаващата фискална консолидация“, отбелязва докладът на Oxford Economics.

Добра перспектива за дълга

Освен отличните цифри за португалския дълг, добрите макроикономически резултати като цяло бяха благодат за периферните пазари на публичен дълг, където Португалия, Испания, Гърция и Италия претърпяха силно възстановяване в сравнение с други държави. „Класическият“ спред между португалски, гръцки и испански 10-годишни държавни облигации над Германия се стесни значително, след като ЕЦБ прекрати реинвестициите в PSPP и, наскоро, намали реинвестициите в PEPP (програма, одобрена от пандемията). Следователно тя се върна на нивата от 2020-2021 г., когато ЕЦБ изкупи много облигации чрез двете програми.

„Силното представяне на пазарите с фиксиран доход и икономиката доведе до положителен рейтингов цикъл, като Португалия се премести от рейтинг под инвестиционен клас през 2014 г. до текущия единичен рейтинг A. Испания има рейтинг от BBB- до рейтинг A, докато Гърция се премести от рейтинга CCC през 2015 г. на рейтинга BBB инвестиционен клас. Увеличенията са важни, тъй като намаляват риска държавите да бъдат изключени от различни индекси на облигации, които изискват поне един или два рейтинга за инвестиционен клас. Ако дадена държава бъде понижена до категорията „боклук“, както в случая с Гърция, тя вече няма право да получава гаранции от ЕЦБ и се нуждае от специално изключение“, обяснява Danske Bank.

Тъй като Португалия, Гърция и Испания имат положителни перспективи от няколко рейтингови агенции, тези анализатори виждат място за по-нататъшно сближаване. „Разглеждайки рейтинга спрямо нивото на доходност на 10-годишните държавни облигации, Португалия се оценява почти като на страна с рейтинг АА, но със значително по-нисък рейтинг, което оставя място за повишаване на рейтинга. В Испания все още има място за по-високо рейтингово представяне и очакваме сближаване с Франция и, следователно, спред от 0 базисни пункта. В Гърция също има място за по-голямо сближаване на спредовете на доходността, тъй като рейтингът се повишава“, завършва Датската банка.

Превод и редакция: Нели Тодорова