Новата икономика: Швейцария не е сама! Светът намира още едно сигурно убежище в Швеция

Несигурността обзе света след пандемията и търсенето на сигурни убежища се превърна в приоритет за инвеститорите. Проблемът е, че много от вчерашните сигурности са умрели, а някои традиционни сигурни убежища вече не са толкова сигурни. Обичайни източници на доверие, когато истерията се разрази, като златото и Швейцария, отново блестяха ярко в тази епоха на безпокойство. Други традиционни убежища като Германия и Япония обаче бяха пометени от мощна вълна, която замъглява хоризонта: цунами от дългове, което напълно променя игралното поле.

На фона на преобладаващото недоверие към все по-фискално обременените правителства и централни банки, подчинени на изпълнителната власт – от САЩ до Европа и Япония – с ерозията на фиатната валута (известната търговия с обезценяване) като най-видимата последица, всяка минимална сигурност се счита за ценна. И в този контекст изглежда се появява едно сигурно убежище, което не е попадало в заглавията: Швеция, пише elEconomista.es. 

Обобщението е просто. Реактивирането на икономиката след спирането на дейността заради COVID-19 изискваше добавяне на масло в огъня. Лихвените проценти бяха понижени до дъното (до 0% и дори под него), а правителствата започнаха безразсъдно да емитират дълг. Едва пет години по-късно, спазването на фискална дисциплина се оказва трудно. В случая със САЩ, тази ситуация на неустойчив публичен дълг и огромни дефицити се утежнява от нарастващото недоверие към долара, произтичащо първо от използването му като оръжие от предишни администрации, а сега подсилено от агресивната политическа промяна при Доналд Тръмп, като независимостта на Федералния резерв попада в светлината на прожекторите.

Най-значимото „падане в ада“ обаче е това на Япония и Германия, някога изключителни убежища за инвеститорите. В Япония нормализирането на паричната политика се оказва трудно след десетилетия на рекордно ниски лихвени проценти и масивни покупки на държавни облигации от централната банка. Макар ниво на дълг от 240% от БВП да не е по своята същност рисковано (човек може да има много висок дълг, докато все пак вдъхва доверие), това е тревожен праг, когато се обмислят каквито и да е фискални стимули. Очакваните мерки за фискални стимули на новия министър-председател Санае Такаичи предизвикват безпокойство, а повтарящото се покачване на доходността по държавните облигации говори само за себе си.

В случая с Германия, слабостта на икономиката, с повече от пет години стагнация зад гърба си, накара Берлин да скъса с историята си и да се откаже от строгите си мерки за икономии. Властите трябваше да разбият замразяването на дълга и да планират повече емисии на облигации, за да финансират мащабния пакет от стимули, който ще бъде воден от многомилиардни инвестиции в инфраструктурата и отбраната. Първата реакция беше рязко покачване на доходността по германските държавни облигации, като бенчмаркът от 10-годишни облигации флиртуваше с 3%. Дори анализ на Европейската централна банка (ЕЦБ) установи, че германската крива на доходност се е повишила по-стръмно от испанската. 

„Светът губи традиционните си сигурни убежища, особено Германия, така че инвеститорите имат по-малко места, където да се укрият“, оплака се преди месеци Робин Брукс, старши сътрудник в Института Брукингс и бивш главен икономист в Института за международни финанси (IIF). Той също така осъди факта, че „Германия се интегрира в останалата част от еврозоната, където увеличеният дълг е универсалният отговор на всеки шок“. По това време икономистът посочва Швейцария като единственото спасение, предвид ниското ѝ ниво на задлъжнялост. Сега, месеци по-късно, когато швейцарският франк е „наситен“ с „бежанци“, анализаторът е намерил друго убежище: Швеция.

За Брукс, сега модерната търговия с обезценяване е много по-широка от благородните метали. „Става въпрос за всякакъв вид безопасно убежище срещу монетизация на дълга, което означава, че страните с нисък дълг също са потенциални дестинации за потоци от сигурни убежища“, обяснява той. В търсенето си на сигурни убежища, посочва той, „пазарите възнаграждават всяка страна с нисък публичен дълг, а Швеция се е изкачила начело на списъка“.

Всъщност, анализаторът отбелязва, че Швеция се превръща във водещо безопасно убежище, с „доходност за удобство“, която току-що е паднала под тази на Швейцария.

„Това може да изненада някои хора, като се има предвид, че шведската крона се счита за силно циклична и волатилна, но е важно да се помни, че тези изчисления са хеджирани от валути. Пазарите възнаграждават ниското ниво на дълг на Швеция (впечатляващите 33% от БВП), което е дори по-ниско от това на Швейцария (38% от БВП)“, подчерта Брукс в скорошен анализ.

За да разберем по-добре тази теза, е необходимо да обясним какво представлява тази „доходност от удобство“. Накратко, това е „непаричната“ полза от физическото държане (или държане в портфолио) на актив, дори ако финансовата му възвръщаемост е ниска или отрицателна в сравнение с други алтернативи. При облигациите с фиксиран доход това се отнася до допълнителната полезност, получена от притежаването на определени облигации, освен техния купон или доходност. С други думи, това са активи, които предлагат имплицитно предимство: печелите по-малко в замяна на сигурността, ликвидността или оперативната полезност, които облигацията предоставя.

Самият Брукс обяснява изчислението си, използвайки модела, който прилага към САЩ, а след това го разширява и към други страни. 

„В случая със САЩ това изчисление сравнява доходността на 10-годишните държавни облигации със среднопретеглената по търговия доходност на 10-годишните държавни облигации от други развити икономики, след като те са конвертирани обратно в щатски долари чрез валутни форуърди. Това повтаря работата на анализатори като Уенсин Ду, с разликата, че аз използвам валутни форуърди като пряк път, докато тя използва лихвени проценти и валутни суапове.“

Ако доходността в САЩ е по-ниска от еквивалента ѝ в щатски долари за други развити икономики, се достига тази „доходност за удобство“, тъй като пазарите се отказват от доходността в замяна на „удобството“ да държат американски държавни облигации. Ако доходността в САЩ е по-висока от този чуждестранен еквивалент, това показва, че държавните облигации плащат рискова премия и може да губят част от привлекателността си като сигурно убежище.

Експертът екстраполира това към пет други държави, при същата предпоставка: „Моето изчисление във всеки случай отразява това, което правя за САЩ, така че това е разликата между 10-годишната доходност и среднопретеглената по търговия доходност на други развити икономики, след като я конвертирам в националната валута, използвайки форуърдни валутни договори.“ В получената графика държавите с 10-годишна доходност, значително по-ниска от среднопретеглената по търговия доходност на анализираните развити икономики, се открояват като сигурни убежища (има „доходност за удобство“).

Графиката показва как Швеция е превъзхождала Швейцария, като 10-годишната доходност е до 30 базисни пункта под тази среднопретеглена стойност за чужбина. В случая на Германия, въпреки промяната в парадигмата, 10-годишната доходност остава под средната за чужбина, с 15 базисни пункта. Обратно, в САЩ 10-годишната доходност е с 10 базисни пункта над тази средна стойност, а в Япония е с около 30 базисни пункта по-висока.

„Швеция е пример за добра фискална политика: фискалната политика винаги е била замисляна като антицикличен инструмент. Периодите на натрупване на дълг по време на слаба активност или рецесии е трябвало да бъдат компенсирани от периоди на намаляване на дълга по време на бум. Това изглежда е било забравено в повечето страни, така че не е изненадващо, че пазарите наскоро предоставиха на Швеция статут на сигурно убежище, което аз считам за признание за десетилетия разумна фискална политика“, отбелязва Брукс.

Шведският публичен дълг също остава относително нисък: през 2023 г. той представляваше около 31-32% от БВП и се повиши леко до 33-34% през 2024 г., нива доста под средното за Европа, което обикновено надвишава 80% от БВП. Европейската комисия прогнозира, че цифрата ще остане на 34% през 2025 г. и ще се покачи до 35% през следващите две години. Емитирането на дълг се е увеличило контролирано, за да се финансират дефицитите и да се рефинансират съществуващите задължения, но общата тежест остава ниска, което засилва фискалната стабилност на страната и ѝ позволява да действа гъвкаво на финансовите пазари.

Брукс завършва анализа си, като разглежда валутата, която наскоро достигна четиригодишни върхове спрямо долара.

„Кръстосаната валутна дисперсия и начинът, по който тя се привежда в съответствие с нивата на дълга, показват, че пазарите очевидно все още търсят сигурни убежища. Шведската лидерска позиция е логична. Шведската крона е значително подценена (търгува се на същото ниво спрямо еврото, както по време на световната финансова криза), като същевременно Швеция успя да избегне постоянно нарастващите нива на дълга, които са толкова разпространени в периферията на еврозоната. Има достатъчно място Швеция да се превърне в ключово сигурно убежище през следващите години и хроничното подценяване на шведската крона най-накрая да приключи“, заключава той.