Как Украйна успя да преструктурира дълга си по време на война?

Само няколко месеца след като Русия нахлу в Украйна, финансовият съветник на страната Rothschild & Co връчи на ръководителя на дълга на Киев дебела черна папка с подробности за големи преструктурирания на държавния дълг от последните 30 години. За 40-годишния Юрий Буца( ръководител на Службата за управление на дълга  на Украйна-б.р.) това ще се окаже важно четиво. Той не е участвал в преструктурирането на дълга, изисквано от Украйна през 2015 г., след като Русия анексира Крим, и не след дълго ще трябва да използва експертния опит в преструктурирането.

Изправена пред икономика, осакатена от цената и разрушенията на войната, до август 2022 г. Украйна се съгласи с кредиторите да спре плащанията по своите облигации. Без да се вижда край на конфликта, миналата седмица нацията сключи едно от най-бързите - и най-големи - преструктурирания на дълга в историята, пише Ройтерс.

Засенчено по мащаб само от Аржентина и Гърция, преструктурирането на дълг от над 20 милиарда долара ще спести на Киев 11,4 милиарда долара през следващите три години – решаващо както за продължаващите военни усилия, така и за програмата му на Международния валутен фонд.

„Стабилната ситуация, при която няма повече въпросителни, може само да е от полза за Украйна“, каза за Ройтерс Арвид Тюркнер, управляващ директор за Украйна и Молдова в Европейската банка за възстановяване и развитие, един от големите многостранни партньори на Киев.

Този разказ за това как споразумението на Украйна с притежателите на облигации е постигнато се основава на интервюта с пет източника от страна на правителството и инвеститорите, които са участвали в преговорите и са се съгласили да говорят с Ройтерс при условие за анонимност.

Възраждане и разговори

Първоначалните преговори между правителството и неговите кредитори не вървяха по план.Разговорите през юни се провалиха след няколко седмици, тъй като основният комитет на притежателите на облигации се оплакваше, че отписването, изисквано от Украйна, е „значително надвишаващо“ очакваните от повечето 20% и рискува да нанесе „съществена вреда“ на отношенията.

С по-малко от два месеца до изтичането на мораториума за плащанията през август 2022 г., Ротшилд организира срещи лице в лице в елегантните парижки офиси на фирмата на озелененото Avenue de Messine. Ротшилд отказа коментар. МВФ не отговори веднага на искане за коментар, когато беше попитан на празник в САЩ.

Рано на 16 юли представители на някои от най-добрите световни фирми за управление на активи и техните правни и финансови съветници пристигнаха в Париж, където се присъединиха към Буца, дългогодишните юридически съветници на Украйна White & Case и екипа на Rothschild.

Поредица от заседателни зали, украсени със снимки на прочутите лозя на Ротшилд, бяха запазени, за да позволят съвместни дискусии и частни стратегии. Настроението беше прагматично от самото начало, казаха източници както от правителството, така и от страната на кредиторите. Всички бяха дошли с надеждата да сключат сделка - въпреки че двете страни все още бяха далеч една от друга.

Изключителна несигурност

Имаше причина да се върнат в преговорите. Освен задаващия се краен срок, МВФ, предоставящ на Украйна подкрепа от 15,6 милиарда долара, току-що беше актуализирал своите прогнози. Те отразяваха влошаващата се икономическа картина, но въпреки това дадоха нова база за работа.

Украйна започна, като представи своето предложение. Членове на ключова група притежатели на облигации, представляваща някои от най-големите световни мениджъри на активи като BlackRock и Amundi, също трябва да обяснят исканията си: Украйна да рестартира незабавно „купонните“ плащания, да предложи път към по-високо възстановяване на главницата и, което е важно, „ бъдете прости".

Експерти на МВФ са били на повикване както в Киев, така и във Вашингтон по изключителна договореност, според един източник. Това беше жизненоважно за извършването на трудоемкото моделиране, необходимо за определяне на това какво би означавал всеки предложен компромис за дългосрочната устойчивост на дълга на Украйна.

До 4 часа сутринта на 18 юли в Париж или 5 часа сутринта в Киев и почти 48 часа след началото на процеса беше отправено друго искане към екипите на МВФ за повторно изготвяне на числата. Някои от хрускащите фигурите почти не бяха спали.

Помощта на Фонда беше безценна, служителите му работеха с главоломна скорост и помогнаха за преодоляването на множество пречки. Дискусиите около това как да се използват замразените активи на Русия и объркването около нова политика на МВФ, предназначен да се опита да помогне да се адаптира към реалностите на една пълноценна война, означаваше, че преговорите не бяха успели да започнат на пролетните срещи на МВФ през април както се надявахме, и все още създаваха проблеми.

Екипът на Буца и МВФ също бяха категорични, че не може да има нищо подобно на скъпите „гаранти за БВП“, използвани за подслаждане на нейното преструктуриране през 2015 г. Според техните условия Киев трябва да увеличи голяма част от икономическото си производство, ако номиналният БВП надхвърли 125,4 милиарда долара и годишният растеж достигне 3%.

Но Украйна предоставяше алтернатива под формата на по-проста облигация, обвързана с БВП, а на кредиторите също бяха предложени незабавните купонни плащания, които те искаха, като се започне от ставка от 1,75% и в крайна сметка се повиши до 7,75%.

Структуриран така, че да отговаря на условията за основните индекси на облигации и следователно по-лесен за покупка и продажба, това означаваше, че разликата между страните е била толкова добра, колкото и преодоляна. Само с дребния шрифт за финализиране тези в Париж си тръгнаха, докато претъпканият град довършваше подготовката си за Олимпийските игри.

Автокатастрофа

Драмата обаче не беше приключила напълно. На връщане от полското летище, където беше кацнал самолетът му - най-надеждният маршрут, откакто инвазията на Русия спря полетите от Киев - шофьор обърна VW Golf на шефа на дълга на Украйна Буца.

Никой не беше наранен, но Буца сега седеше в застрахователен офис в Лвов и попълваше формуляри, докато приемаше обаждания, за да финализира изявлението, че преструктурирането на стойност 20 милиарда долара по принцип е договорено.

Огромният краен резултат от гласуването на облигационерите беше повече от 97% подкрепа.