Защо Уолстрийт не се притеснява за нарастващата доходност по US облигациите, поне засега

Този месец беше бурен за американските активи, считани за „безопасни убежища“, като доходността по 10-годишните държавни облигации се колебаеше от около 3,9% в началото на април до близо 4,6% след т. нар. „Ден на освобождението“ на президента Тръмп на 9 април.

Оттогава доходността се установи в все още висок диапазон между 4,3% и 4,4%.

Тези колебания озадачават инвеститорите. Държавните облигации обикновено действат като убежища по време на несигурност – настроения, които в момента доминират на Уолстрийт, тъй като опасенията относно променящата се динамика на търговията и евентуална самопричинена рецесия нарастват.

Тъй като цените на облигациите се движат обратнопропорционално на доходността, нарастващата доходност показва, че инвеститорите продават облигации. Това е контрареакция на обичайното традиционното „бягство към безопасността“, което инвеститорите очакват по време на пазарна волатилност, което поражда опасения от по-широка търговия от типа „продавай американското“.

Но въпреки необичайните пазарни движения, някои стратези заявиха, че не са разтревожени.

„В момента това не ме тревожи особено“, каза Джеф Шулце, ръководител на отдела за икономическа и пазарна стратегия в ClearBridge Investments, по време на сесия с въпроси и отговори по-рано тази седмица пред YahooFinance.

Шулце сравни настоящите пазарни условия с тези през 2022 г., година, белязана от няколко резки скока в доходността, тъй като Федералният резерв агресивно повиши лихвените проценти, за да се бори с нарастващата инфлация. През 2022 г. доходността по 10-годишните облигации започна годината при ниво от около 1,6%, изкачи се до пик от 4,3% и завърши на 3,9%.

Тези движения бяха обусловени от комбинация от по-бърз растеж постоянна инфлация и покачване на „срочната премия“ – допълнителната доходност, която инвеститорите изискват за държане на дългосрочен дълг, особено когато бъдещите условия са несигурни.

Според Шулце настоящото увеличение на доходността отново се дължи на нарастваща срочна премия, а не на фундаментално влошаване на условията. След като се колебаеше близо до нулата след финансовата криза, премията за срочни облигации наскоро се покачи до около 50 базисни пункта – ниво, което е по-близко до историческите норми след години на ултранисък растеж и адаптивна парична политика.

В началото на хилядолетието например премията за срочни облигации варираше между 50 и 100 базисни пункта. Тя се покачи още по-високо през 90-те години, често между 100 и 200 базисни пункта.

„Премията за срочни облигации е по същество премия за несигурност“, каза Келси Беро, портфолио мениджър в JPMorgan Asset Management, пред Yahoo Finance.

„Каква беше наративът през последните няколко дни? Много несигурност относно статуса на Съединените щати в рамките на световния ред и по-специално заглавията и разговорите на президента Тръмп относно представянето на председателя на Федералния резерв Джером Пауъл.“

С други думи, нарастващата доходност не сигнализира за срив на доверието в дълга на САЩ или по-широката икономика. Вместо това, тя е отражение на засилената пазарна несигурност.

Пазарите регистрираха повишения в средата на седмицата, след като Тръмп реши да се откаже от опита си да отстрани Пауъл. По-положителните търговски развития също помогнаха за повишаване на настроенията на инвеститорите, допринасяйки за спада на дългосрочната доходност.

С отшумяването на волатилността, Беро заяви, че действията на Министерството на финансите ще зависят в по-голяма степен от фундаментите, като перспективите за растеж, инфлацията и Федералния резерв, който е приел по-умерен тон.

„Смятаме, че Фед ще намали лихвите по-късно тази година“, каза Беро. „Това в крайна сметка означава диапазон за 10-годишна доходност от 3,75 до 4,5%.“

В четвъртък очакванията за намаляване на лихвите от Фед се увеличиха, след като президентът на Федералния резерв на Кливланд Бет Хамак заяви, че политиците биха могли да продължат с намаление през юни, ако дотогава икономическите данни са ясни и убедителни.

„Наистина няма алтернатива“

В допълнение към нарастващата премия за срочни облигации, други фактори, включително дерискинг от европейските инвеститори, също допринесоха за натиска върху цените.

„След 15 години на натрупване на американски активи в чужбина, наблюдаваме обръщане на този поток“, каза Шулце от ClearBridge. Но докато някои спекулират, че това сигнализира за загуба на доверие в САЩ, Шулце вижда промяната като по-широк процес на намаляване на риска след години на прекомерна експозиция на американските пазари. Други споделят това виждане.

„Наистина няма алтернатива“, каза Беро от JPMorgan, твърдейки, че последните действия не означават непременно, че САЩ губят предимството си. По-скоро пазарите се адаптират към други възможности.

„Последната търговска активност може да подсказва за намаляваща изключителност на САЩ“, каза тя. „Това не означава, че САЩ вече не са изключителни.“

Лорънс Гилъм, главен стратег по фиксиран доход в LPL Financial, предложи подобна позиция, като написа в бележка до клиенти във вторник: „Въпреки скорошната нестабилност, американските държавни облигации остават най-важният актив-убежище в света (засега), според нас, подкрепен от статута на долара като глобален резерв (засега).“

„Разпродажбата на пазара на държавни ценни книжа този месец, макар и сериозна, не сигнализира за „отклонение от този статус“, добави той. „Вместо това смятаме, че това отразява най-вече временен натиск за намаляване на задлъжнялостта, а не фундаментално отхвърляне на безопасността на държавните ценни книжа.“

И макар нищо да не е гарантирано, всяко отклонение от преобладаващия статут на сигурно убежище на САЩ би било бавна еволюция. Както Гилъм казва: „Бихме казали, че това е нещо, което би се случило в продължение на десетилетия, а не дни.“